(资料图片仅供参考)

事件：

公司发布中报，2023H1实现营收3.91亿美元，同比+26.4%；毛利润1.75亿美元，同比+3.9%；经调整净亏损1.62亿美元，同比+20.2%；经调整公司拥有人应占净亏损0.94亿美元，同比-30.9%；业绩基本符合预期。

非细胞疗法业务继续保持稳健增长

2023H1非细胞疗法业务营收2.82亿美元，同比+13.8%；经调整净利润0.62亿美元，同比+31.4%。其中生命科学业务营收1.99亿美元，同比+16.6%，受益于欧美业务量和海外生产效率提升，经调整毛利1.1亿美元，同比+9.2%；生物药CDMO业务营收0.65亿美元，同比+3.8%，受产能利用率下降和生产工艺改进所致的存货拨备影响，经调整毛利0.20亿美元，同比-18.4%；工业合成生物产品业务营收0.18亿美元，同比+8.3%。

“Best-in-Class”细胞治疗产品Carvykti加速抢占市场BCMA CAR-T产品Carvykti在2023H1录得收入1.10亿美元，同比+76.9%，包含与强生合作的0.15亿美元里程碑付款与0.94亿美元销售分成。2023H2传奇生物与强生将进一步扩大细胞治疗产品产能供给，在推进一线治疗III期临床CARTITUDE-5和6的同时，满足更多的商业化患者需求。Carvykti用于治疗2-4线多发性骨髓瘤的III期临床CARTITUDE-4也已达到主要终点，预计在2024年4月于美国获批，加速海外市场销售放量。

盈利预测、估值与评级

考虑到生物药CDMO业务增速放缓、以及对公司扭亏为盈的时间预期，我们预计2023-24年收入分别为9.16/13.41亿美元(原值为9.49/18.17亿美元)，对应增速分别为46.34%/46.46%；归母净利润分别为-1.99/-0.93亿美元(原值为-0.93/1.78亿美元)。鉴于公司各业务板块差异性较大，我们采用分部估值法估值，给予公司2023年目标市值585亿港元，对应目标价为27.69港元，维持“买入”评级。

风险提示：临床试验结果不及预期；新产品商业化不及预期；行业政策波动；市场竞争加剧；新冠疫情；汇率变化